广联转债（123182.SZ）于2023 年3 月22 日开始网上申购：总发行规模为7.00 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于航空发动机、燃气轮机金属零部件智能制造项目、航天零部件智能制造项目、大型复合材料结构件轻量化智能制造项目和补充流动资金。

当前债底估值为72.8 元，YTM 为3.30%。广联转债存续期为6 年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6 年A+中债企业债到期收益率9.04%（2023-03-20）计算，纯债价值为72.80 元，纯债对应的YTM 为3.30%，债底保护一般。

当前转换平价为97.65 元，平价溢价率为2.41%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023 年09 月28 日至2029 年03 月21 日。初始转股价32.32 元/股，正股广联航空3月20 日的收盘价为31.56 元，对应的转换平价为97.65 元，平价溢价率为2.41%。

【资料图】

转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.29%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价32.32 元计算，转债发行7.00 亿元对总股本稀释率为9.29%，对流通盘的稀释率为14.04%，对股本摊薄压力较小。

观点

我们预计广联转债上市首日价格在115.56~127.73 元之间，我们预计中签率为0.0023%。综合可比标的以及实证结果，考虑到广联转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在115.56~127.73 元之间。我们预计网上中签率为0.0023%，建议积极申购。

广联航空工业股份有限公司是国内知名的民营航空航天工业配套产品供应商。公司的主营业务为航空航天高端装备的研发、生产、制造；公司的产品覆盖军用和民用领域，主要为航空工装、航空航天零部件和无人机产品，其中复合材料工艺装备、零部件和部段的加工制造技术处于行业先进水平。

2017 年以来公司营收稳步增长，2017-2021 年复合增速为22.17%。自2017 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2017-2021 年复合增速为22.17%。2021 年，公司实现营业收入2.37 亿元，同比减少24.56%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021 年复合增速为19.95%。2021 年实现归母净利润0.38 亿元，同比减少61.83%。

公司主要营收构成稳定，航空航天零部件及无人机、航空工装业务为主要营收来源。公司以具有突出技术优势的航空复合材料工装为基础，积极开拓航空航天复合材料结构类产品业务，航空航天零部件及无人机业务收入占比逐年提升。

公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用下降，财务费用率和管理费用率有所波动。2017-2021 年，公司销售净利率分别为17.36%、25.66%、27.87%、31.95%和15.88%，销售毛利率分别为45.06%、51.56%、49.48%、54.46%和43.65%。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。